第一次从复星回购ADS并注销后，分众股本从7.16亿股缩小至6.68亿股，江南春的持股比例从14.05%提升至15.05%;第二次回购后，分众股本再缩小至6.58亿股。分众2011年20-F文件显示，江南春此时通过JJ Media持股分众17.9%股份，高于复星的17.2%，成为第一大股东。
第二轮运作：加法变减法，启动二次创业
重获控制权的江南春，开始对分众旗下业务进行重构，并以Q卡业务为基点开始二次创业。
好耶的处理：分拆上市未果，变相上市受阻，最后被出售
在分众无线被关停后，分众的广告船(经营上海黄浦江游船LCD广告)等其他非主营业务也一一被处理掉。至此，除了楼宇电视广告、电梯平面广告和卖场广告三大主业，分众最大的一块资产是好耶的互联网广告。
好耶的运气真的有点背，先是卖给分众，分众曾先后三次拟将其分拆上市或变相上市，均不成功，后转手给银湖投资。
好耶2007年2月被分众收购之后，也曾增长迅猛，2007年三季度收入环比增长68%，同年四季度环比增35%。但受金融危机影响，其2008年业绩掉头下滑，从2007年后三个季度收入1.25亿美元，到2008年全年收入1.15亿美元，2009年减至1.08亿美元。2009年，其遭遇大范围的核心管理层流失，包括总裁、COO、CTO等均告出走，当年一季度收入仅2129万美元。据报道，2008年9月19日，分众传媒曾秘密向SEC提交了好耶的上市申请，终因次贷危机影响，“资本市场面临着非常困难的形势”，好耶分拆上市梦断。
分拆上市失败后，江南春给好耶找到另外一条出路—变相上市。2008年12月22日，新浪和分众宣布双方达成合并协议，新浪将合并分众旗下户外数字广告业务，新浪增发4700万普通股，用于购买分众的商务楼宇视频广告、电梯平面广告和卖场广告业务。而好耶的互联网广告、影院系统广告和传统户外广告牌业务留在分众。2008年三季度，分众互联网广告收入3166万美元，影院系统广告和传统户外广告牌业务收入1961万美元，互联网广告将占合并后分众收入的62%。“我们留下了互联网广告业务，基本相当于让好耶单独上市了”，江南春本人如此评价。2009年6月，新浪、分众合并因商务部反垄断审查受阻，交易完成时间推迟至2009年三季度，当年9月底，双方放弃合并，好耶的变相上市未能成功。
2010年3月，分众及好耶管理层实施MBO，共出资1330万美元收购好耶38%的股份。获得资金的好耶，为再一次冲刺上市准备，但最后还是与IPO擦肩而过。江南春开始火速接洽银湖投资，2010年7月，以1.24亿美元将好耶售出。
从账面看，分众在好耶身上亏损8770万美元。浑水也质疑好耶MBO中存在关联交易和内幕交易，肥了内部人，损了投资人，内部人获利7010万美元，股东亏损1.596亿美元。对此，分众解释，2010年初，在分众说服好耶原管理层继续留任之时，后者回应希望得到免费赠股，分众管理层则倾向于让其投资入股，对价基于2009年第三方机构对好耶做出的3500万美元估值。为此，分众CEO和CFO率先出资入股，最终推动好耶几十位员工以同样的价格出资入股，因此不存在低于市场价入股的问题。此后的2010年6月，第三方对好耶做出了3800万美元的估值。
外延式增长变内涵式增长
“投资者在推动我们，我们自己似乎也坚信每年都能是100%增长，但实际上不可能。经济周期经过波荡以后，我们终于明白一些基本的东西。最好的故事是稳健增长的故事。其实我们不是要给资本市场讲故事，还是要依靠自身的增长。”“因此，在2009年至2011年的三年中，分众没有再做类似收购。今后分众将继续聚焦主业，打造核心竞争力，以优异的业绩补回投资者的损失。”
江南春接手的2009年三季度之后，分众的楼宇电视广告、电梯平面广告和卖场广告三大主业的收入占比也开始提升;2010年7月甩手好耶之后，更是提升明显。2010年第三季度，三大主业收入占比为93.49%，2011年第四季度为93.13%。2010年三季度，影院广告业务被划入商业楼宇联播网。2011年，分众商务楼宇广告收入4.44亿美元，如果算上影院广告收入，达到4.95亿美元，为分众总收入贡献了62.48%，电梯平面广告收入1.85亿美元，贡献23.4%的收入。
2010年，分众传媒推出四大改革举措：在一、二线城市进行屏幕高清化升级;在三四线城市增加推行屏幕;在广告内容上，引进了电影片花广告、故事性广告等提升关注度;在互动性上，联手新浪推出品牌专区，与中国移动12580展开手机无线广告合作。
通过对主业的深耕细作，其毛利恢复至历史最高水平，总体毛利率从2009年的39.3%恢复至2011年的63.5%，楼宇视频广告毛利率则从63.4%提升至80.7%。2012年5月的第一季度财报电话会议上，分众针对北上广市场小广告主的广告产品提价10%。但由于季节性因素，其综合毛利率从2011年四季度的68.42%，降至2012年一季度的59.48%和二季度的63.76%，不过，与2011年同期相比，仍有提升。
不过，颇值得关注的一个信号是，总体净收入占分众半壁江山有余的楼宇视频广告，毛利率有下滑趋势，2012年一季度同比下降6.36个百分点，二季度下降近4个百分点。分众首席财务官刘杰良在二季度业绩发布电话会议中表示：“毛利润率下降主要是因为分众扩张，进入互动屏幕业务，从而拉低了利润。如果我们的营收能够保持增长，利润率也将会改善。”但是，不能不关注的事实是，由于移动互联网的迅速崛起，“3分钟无聊等电梯时间”正在经历一个由垄断走向自由竞争的阶段，也就是说，过去由分众垄断的无聊时间被受众的手机屏分流了，分众商业模式或将面临挑战。未来其收入和毛利率变化是否出现异常，值得密切关注。
借Q卡二次创业
或许是意识到过去通过垄断获得定价权的好日子结束了，2011年10月，分众传媒推出了新一代互动液晶屏以及配套Q卡业务。“Q卡就是我的第二次创业”，江南春对其寄予厚望。目前，Q卡业务通过“享乐帮”公司来运作，该实体由江南春个人持股34%，分众传媒持股15%。由于分众持股比例未超过20%，其业绩不需要并入上市公司。
和传统的分众广告屏相比，Q卡业务在原有单一显示屏下方新增三块互动感应小屏，用于展示产品促销、优惠品发送等信息。有需要的用户可登录Q卡官方网站，免费申领一张RFID卡(Q卡)，收到卡后根据提示发送手机短信激活，即可在互动屏的感应区刷Q卡，广告屏中显示的优惠信息就会以短信形式发到手机上，用户凭该信息可去商家消费或享受优惠。
Q卡的商业模式，被江南春描绘成“SOLOMO+O2O”，是将LBS(定位服务)、团购、优惠券、分众广告，甚至是麦考林的B2C模式糅于一体。据他透露，截至2012年二季度，一共发了320万张Q卡。但也有分众内部人士认为，Q卡仅是发送促销信息，无法直接带来消费，这使得它在广告主面前并不被看好。“结合优惠、促销、团购等方式的O2O模式也并非江南春首创，从创新的角度来说，Q卡业务远不及当年的电梯楼宇广告模式。”
2012年7月24日，分众又联手聚划算和支付宝进军O2O市场(即online to offline和offline online)，消费者可以通过装有支付宝客户端的手机拍摄二维码，在分众显示屏前购买聚划算上的商品和服务。聚划算资深总监程炜文认为，利用支付宝的二维码支付方案，3年内有望开启一个千亿量级的市场。有评论认为，有支付宝的介入，可以让广告直接转化成订单，无论对于广告商还是分众自身，这一直接支付的解决方案比Q卡更好。
私有化意在战略整合
2012年8月13日，分众传媒发布私有化公告之后，即有不少评论认为，此举可能与分众自认股价被低估有关。但矛盾的是，为什么江南春不在股价最低的时候私有化?2011年11月，分众被浑水偷袭之时，江南春曾否认过私有化的想法，为何9个月之后又启动私有化?
其实，分众的P/E估值并不低。其2012年前两个季度每份ADS的收益是0.73美元，2012年动态市盈率是17倍，在美国资本市场中并不算低估。同花顺数据显示，新股发行新政出台以来，A股73只上市新股平均首发市盈率为22.4倍，此前的今年前4个月，新股首发市盈率为30.94倍，当然，也不排除未来新股发行市盈率有提升的可能。而且，由于私有化税收和中介费用等成本并不低，单纯追求可能的估值提升而转板的可能性并不大。
对于分众而言，在被浑水狙击之后，其外部环境恶劣，估值可能再下一个台阶，未来融资也未必能一路坦途。据分众传媒副总裁稽海荣介绍，之前为了更换广告互动屏，分众花了数亿资金铺到7座城市，一度造成成本压力。按照公司计划，广告互动屏的更换要铺到20个城市，仍需数亿元的资金投入。由此看，分众的私有化更可能与业务的战略整合有关。私有化以后，分众不用遭遇浑水类机构的攻击，江南春则有更大的空间来对公司进行战略调整，实现增值。
分众私有化成功的可能性有多高?目前在海外上市的中国概念股中，已有侨兴移动、泛华保险、西蓝天然气、新奥混凝土、双威教育、香格里拉藏药等6家公司私有化失败。侨兴移动因为2011年4月7日股东大会投票时，参加的股东数量都没有达到法定人数，投票被永久性延期。泛华保险是因为要约方又于2011年9月15日宣布撤回此前提出的非约束性私有化要约。西蓝天然气私有化失败原因是PE中途退出。新奥混凝土则遭遇律所调查，并寻求潜在索赔。双威教育私有化案例中，管理层与董事会卷入利益斗争。香格里拉藏药私有化进程不了了之。从这些案例中可以看出，影响私有化最重要的是管理层对公司有控制能力，并获得外部资金支持。
江南春对分众的控制能力很强。按分众2011年20-F文件披露，江南春持股17.9%，而复星与江南春属同一个阵营，持股17.2%，二者合计占股38%，加上分众管理层和挺江派机构投资者，差不多可收集到58%的股权。如私有化方案获得2/3股东同意，争取另外9%的公众股东支持，似乎并不难。
郭广昌与江南春共进退
江南春与郭广昌维持着很不错的“战友”关系，后者对江南春的步步举措亦十分配合。如2012年8月13日分众公告私有化之时，复星表示不知情，但第二天便表示支持私有化动议。而二人的关系可以追溯到新浪与分众合并之时。
2008年12月23日，就在新浪宣告收购分众的同一天，复星国际公告，其已从2008年11月17日至12月22日购买了分众传媒共计17267078份的美国存托股份(1 ADS=5 股普通股)，约占分众13.33%的股权，交易涉资1.5亿美元，平均价约为8.69美元/份。两项交易在时间上的重合耐人寻味。
此后，复星国际一路增持，据其2009年3月26日的公告，2008年11月17日至2009年3月25日期间，复星国际共耗资约3.0111亿美元，以6.75-9.7美元的区间价格(均价8.12美元/ADS)购买3710.1977万份的分众传媒美国存托股份(1.855亿股)，以约28.65%的持股成为分众第一大股东。按新浪与分众的换股协议，复星国际将持有新浪增发后约13.134%的股票，成为新浪第一大股东。
复星增持和减持的时间非常微妙。首次增持公告发生在与新浪合并案同一天，首次减持公告发生在分众与高盛达成协议的第二天。通过2010年至2011年复星的减持行为判断，复星在合并中扮演了“白武士”的形象，稳定分众股价，防止空方砸盘。
不过，在商言商，无论当时新浪分众合并案是成是败，复星都稳赚不赔。最终，复星购入的1.855亿股分别以21美元/ADS、30.67美元/ADS和27美元/ADS退出，总收益9.69亿美元，以总成本3.0111亿美元计，3年零8个月的回报率达到322%。郭广昌成了大赢家。
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